Corporation McDonalds grafico azionario Real-Time After Hours Pre-Market News Flash Citazione Sommario Citazione Interactive Grafici predefiniti Impostazione Si prega di notare che una volta effettuata la selezione, che si applicherà a tutte le visite future a NASDAQ. Se, in qualsiasi momento, si è interessato a ritornare alle nostre impostazioni predefinite, selezionare Impostazioni predefinite sopra. Se avete domande o incontrano problemi nel cambiare le impostazioni predefinite, inviare un'e-mail isfeedbacknasdaq. Si prega di confermare la selezione: Hai scelto di modificare l'impostazione predefinita per il preventivo Cerca. Questo sarà ora la tua pagina di destinazione predefinita a meno che non si cambia di nuovo la configurazione, o si eliminano i cookie. 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Nel CCA, la crescita ha colpito un livello basso di due decenni in un clima di bassi prezzi delle materie prime, in particolare il petrolio, e le ricadute della recessione in Russia e il rallentamento in Cina. MENAP esportatori di petrolio Paesi: Regolazione di olio più economico Le prospettive di crescita per la maggior parte paesi esportatori di petrolio sono state riviste al ribasso marcato dallo scorso ottobre, in mezzo a un continuo disfatta nel mercato mondiale del petrolio. Olio crescita esportatori è ancora destinata ad aumentare dal 2 per cento nel 2015 al 3 per cento quest'anno però, questo è dovuto principalmente ad un aumento della produzione di petrolio in Iraq e post-sanzioni all'Iran. Nel GCC, l'attività economica si prevede di rallentare ulteriormente. Ambiziosi misure di consolidamento fiscale sono in corso di attuazione di quest'anno, ma i saldi di bilancio si deteriora comunque dato il forte calo del prezzo del petrolio. Uno sforzo ulteriore e sostanziale riduzione del deficit è necessaria nel medio termine per ripristinare la sostenibilità fiscale, e, nei paesi del CCG, per sostenere i pioli del tasso di cambio. Una priorità altrettanto importante è garantire che il settore privato può creare abbastanza posti di lavoro per una popolazione giovane e in crescita in un momento di creazione di posti di lavoro del settore pubblico sarà vincolata. Ciò richiederà profonde riforme strutturali per migliorare le prospettive di medio termine e favorire la diversificazione economica. I politici in molti paesi sono sempre più determinati a essere proattivi nell'affrontare le sfide poste dal malessere del prezzo del petrolio. Versione PDF reale crescita del PIL, 2014-17 Fonte: Autorità nazionali ed elaborazioni degli esperti del FMI 1 Paesi in conflitto includono Iraq, Libia e Yemen. I dati per la Siria non sono disponibili. Nuova realtà del mercato Oil Negli ultimi dieci anni, gli esportatori di petrolio MENAP goduto di ampi avanzi esterni e di bilancio e la rapida espansione economica sul retro del prezzo del petrolio in forte espansione. Tuttavia, con i prezzi del petrolio precipitare negli ultimi anni, le eccedenze hanno trasformato in deficit e la crescita è rallentata, sollevando preoccupazioni per la disoccupazione e rischi finanziari. Come dovrebbe la regione adattarsi alla nuova realtà dell'olio Il calo del prezzo del petrolio da metà del 2014 è stato spettacolare: i prezzi sono scesi di quasi il 70 per cento a circa il 40 al barile. mercati dei futures anticipano i prezzi del petrolio di recuperare solo modestamente a 50 al barile entro la fine di questo decennio, anche se molta incertezza circonda questa previsione (Figura 1). Le prospettive dei prezzi deboli riflettono l'aspettativa che la crescita dell'offerta mondiale di petrolio modererà solo lentamente, come l'Iran aumenta le sue esportazioni e di altri paesi esportatori di petrolio MENAP mantenere ad alto rendimento, in un momento di crescita globale lenta. Grandi perdite di entrate Le prospettive per i prezzi del petrolio più bassi implica proventi del petrolio debole per gli anni a venire, riducendo drasticamente la capacità dei governi di spendere. proventi delle esportazioni in paesi esportatori di petrolio MENAP sono diminuite di 390 miliardi nel 2015 (17 per cento del PIL). Nonostante una parziale compensazione dalle importazioni ridotti a causa dei prezzi sottomesse delle materie prime non petrolifere, il conto corrente combinata del GCC e l'Algeria ha invertito da un avanzo confortevole per un deficit previsto di circa l'8 per cento del PIL nel 2016. Il deficit di altri MENAP esportatori di petrolio è progettato per essere il 4 per cento del PIL quest'anno. Il conto corrente dovrebbe migliorare solo gradualmente nel medio termine, come il prezzo del petrolio recupera un po 'e risanamento dei conti pubblici si svolge. Mirroring la grande perdita di proventi delle esportazioni, i saldi di bilancio sono peggiorati notevolmente (Figura 2). Le ampie eccedenze dei paesi del CCG e l'Algeria si sono trasformate in deficit significativi, progettato per media il 12 per cento del PIL nel 2016 e rimanere al 7 per cento nel medio periodo, nonostante l'attuazione delle misure di riduzione del deficit di considerevoli dimensioni. Per altre exportersthose olio MENAP generalmente meno dipendente dal petrolio, ma con minore buffersthe fiscale deficit combinato è destinato a media 7 per cento del PIL nel 2016, e gradualmente vicino, entro la fine del decennio con l'aumentare della produzione di petrolio e conflitti dovrebbero allentarsi. Regolazione politica in corso per la maggior parte dei paesi esportatori di petrolio MENAP, il risanamento di bilancio necessaria per assorbire lo shock del prezzo del petrolio è senza precedenti. L'anno scorso, molti paesi hanno adottato misure significative deficitreduction, mentre il disegno giù buffer finanziarie, se disponibili, o l'indebitamento per lisciare la regolazione di prezzi del petrolio più bassi. Questo anni budget suggeriscono che lo sforzo politica sarà solo intensificare (Figura 3). La maggior parte di tale rettifica ha finora costituito tagli alla spesa tuttavia, nuove fonti di reddito sono anche presi in considerazione. Algeria, Iraq, Emirati Arabi Uniti, Arabia Saudita, e, in misura minore, l'Oman si sono concentrati su tagli alla spesa capitale. riduzioni di spesa attuali sono una parte importante del processo di aggiustamento in Bahrain, Oman e Qatar. misure nuove entrate vengono prese in Oman (un aumento del reddito delle società), Bahrain (tabacco e alcol tasse), e l'Iran (esenzioni e una migliore amministrazione fiscale ridotto). Il GCC prevede di introdurre un dell'IVA nei prossimi anni. Significativamente, molti esportatori di petrolio MENAP hanno avviato riforme sostanziali dei prezzi dell'energia, in risposta alla diminuzione dei prezzi del petrolio. Nel GCC, la maggior parte dei paesi hanno sollevato spese di carburante, acqua, energia elettrica e, con alcuni annunciando ulteriori aumenti nei prossimi anni. Oman e gli Emirati Arabi Uniti hanno introdotto meccanismi automatici di prezzo. Al di fuori del GCC, l'Algeria ha recentemente fatto un'escursione di carburante, di elettricità, e prezzi del gas naturale, e l'Iran ha aumentato i prezzi del carburante. Ancora, i prezzi dell'energia locali rimangono ben al di sotto di riferimento a livello mondiale nella maggior parte dei paesi (figura 4). Per ridurre al minimo l'impatto di queste riforme sui gruppi vulnerabili di reddito, dovrebbero essere rafforzati regimi di sostegno mirate. In tandem con il risanamento dei conti pubblici, l'Algeria e l'Iran hanno permesso loro valute a deprezzarsi. Questo ha aumentato le entrate di bilancio in valuta locale da esportazioni di petrolio, ma i guadagni fiscali durerà solo se le spese, in particolare la massa salariale pubblica, non aumentano in risposta ad ammortamento. I paesi del GCC hanno mantenuto i loro picchetti di lunga data, sostenuto da ingenti attività nette. Pressioni su questi pioli nei mercati di cambio a termine sono aumentati negli ultimi mesi, anche se i mercati a termine sono relativamente illiquidi e la maggior parte dei paesi del GCC hanno buffer significativi. Ulteriormente la politica fiscale azione necessaria Nonostante le misure politiche annunciate, le posizioni di bilancio a medio termine rimangono impegnativo data l'aspettativa di prezzi del petrolio rimangono bassi (Figura 2). I deficit fiscali cumulative della GCC e l'Algeria sono proiettati a quasi 900 miliardi durante il 2016-21. Algeria, Bahrain, Oman e Arabia Saudita saranno debitori significativi in questo periodo come le loro esigenze di finanziamento sono tenuti a superare le loro attuali riserve finanziarie liquide. I bilanci di quasi tutti i paesi del CCG non sono proiettati a rimanere in deficit entro la fine del decennio. Ulteriori misure di risparmio sono necessari nel medio termine per ripristinare la sostenibilità fiscale, ricostruire i buffer, e salvare sufficientemente per le generazioni future. Nel GCC, è necessario anche il risanamento di bilancio ambizioso per sostenere i regimi di cambio fisso. I tempi e la composizione di queste misure dovrebbero essere progettati per ridurre al minimo l'impatto a breve termine sulla crescita, migliorando nel contempo azionari e medio termine le prospettive di crescita. Le politiche strutturali (vedi sotto) possono completare gli sforzi di aggiustamento fiscale. Grande aggiustamento fiscale sarà inevitabilmente comporterà scelte difficili, tra cui ripensare il ruolo e le dimensioni del settore pubblico e la modifica del contratto sociale. C'è spazio per tagliare la spesa pubblica, che ballooned durante il boom del prezzo del petrolio, e per raccogliere nuove entrate. In media, i paesi del CCG spendono due volte tanto sulla bolletta dei salari pubblici come altri mercati emergenti e in via di sviluppo, e quasi il 50 per cento in più sugli investimenti pubblici in percentuale del PIL. riforma dei prezzi dell'energia Ulteriori potrebbero risparmiare circa il 2 per cento del PIL. gli sforzi dei ricavi dovrebbero concentrarsi sulla progettazione di sistemi fiscali ad ampio raggio. Ad esempio, l'introduzione di un 5 per cento di IVA potrebbe aumentare di circa l'1 per cento del PIL. 1 I deficit sono finanziati con prelievi patrimoniali e l'emissione di debito. Dopo i ritiri significativi risparmi finanziari l'anno scorso, alcuni paesi possono emettere più debito di quest'anno. I politici hanno bisogno di trovare un equilibrio tra disegno giù buffer, l'emissione di debtthus nazionali contribuendo a sviluppare i mercati finanziari nazionali, ma potenzialmente spiazzamento investmentand prestiti privati all'estero. Eppure, con i prezzi del petrolio più bassi e l'aumento dei tassi di interesse degli Stati Uniti, i costi di finanziamento sono aumentati. Un certo numero di rating sovrani sono stati declassati. CDS si sono ampliati, ma restano ben al di sotto dei picchi della crisi finanziaria globale. Sharp peggioramento delle prospettive di crescita Il crollo dei prezzi del petrolio è sforzare le prospettive di crescita dei paesi esportatori di petrolio MENAP. Con i prezzi del petrolio più bassi e la politica di bilancio più restrittiva, le proiezioni di crescita per quasi tutti i paesi esportatori di petrolio MENAP sono state riviste verso il basso in modo significativo dallo scorso ottobre. In particolare, nel GCC e l'Algeria, la crescita è ora dovrebbe rallentare più nettamente a causa della politica di stretta fiscale, più debole fiducia del settore privato, e la minore liquidità nel sistema bancario (figura 5). Tuttavia, l'aumento della produzione di petrolio e l'attività economica non-oil in postsanctions Iran, 2. e il previsto toccare il fondo di attività in Libia e Yemen con l'assunzione di conflitti graduale allentamento, sono proiettate ad aumentare il tasso di crescita aggregato di esportatori di petrolio MENAP a 2,9 per cento nel 2016 e del 3,1 per cento nel 2017 dal 1,9 per cento l'anno scorso. Con i prezzi del petrolio dovrebbe rimanere bassa e stretta fiscale prevista a pesare sull'attività economica, le previsioni di crescita a medio termine sono state riviste verso il basso nella maggior parte dei paesi. crescita non olio nel GCC è oggi stimato pari al 3 per cento nei prossimi cinque yearswell al di sotto del 7 per cento nel 200615. I rischi sono inclinati per i rischi al ribasso per questo scenario sono principalmente al ribasso. misure di riduzione del deficit di bilancio previsto potrebbero esercitare una resistenza più grande del previsto sulla crescita, soprattutto in considerazione inasprimento delle condizioni finanziarie. In alcuni paesi, il consolidamento fiscale attuato finora non è stato ancora sufficiente per ripristinare la sostenibilità fiscale, riducendo potenzialmente la fiducia e la crescente incertezza. Il recente aumento dei prezzi del petrolio potrebbe portare a qualche miglioramento. Tuttavia, in considerazione del persistente eccesso di alimentazione dell'olio globale rispetto alla domanda, un ulteriore calo dei prezzi non può essere esclusa, specialmente nel caso di un ulteriore rallentamento della crescita della Cina. Un altro rischio è legato ai conflitti regionali, che potrebbero diventare più lunga, interrompendo l'attività economica. Un aumento più veloce del previsto dei tassi di interesse degli Stati Uniti avrebbe sollevato ulteriormente i costi di finanziamento esterni e ad alimentare più alti tassi di interesse interni. rischi finanziari domestici sono anche in aumento. In mezzo a un peggioramento saldi di bilancio e rallentando l'attività economica, crescita dei depositi del settore bancario pubblico e privato è in stallo, riducendo la liquidità nel sistema finanziario (Figura 6). tassi di riferimento Nel frattempo, i politici in Bahrain, Kuwait, Arabia Saudita e gli Emirati Arabi Uniti hanno hiked dopo l'aumento dei tassi di interesse federali nel dicembre 2015. Questi sviluppi moderata crescita del credito al settore privato. Le autorità hanno alleviato le pressioni sulla liquidità, aumentando rapporti loan-to-deposito (Arabia Saudita), annullando aste T-bill (Qatar), e si prepara a riattivare strumenti di prestito delle banche centrali (Algeria). Banca qualità del credito potrebbe deteriorarsi quando l'economia non petrolifera rallenta, erodendo la redditività della banca, anche se le riserve di capitale in generale rimangono forti. rischi chiamata più grande per migliorare la sorveglianza e le politiche finanziarie. Le priorità sono la progettazione e l'attuazione di politiche per il monitoraggio efficace e la gestione della liquidità, rendere operativi strumenti di prestito delle banche centrali, lo sviluppo di regimi collaterali adeguati, e migliorando le strategie di gestione del debito pubblico. Dato l'aumento delle attività transfrontaliere delle banche, è necessaria una maggiore cooperazione tra le autorità di vigilanza e ospitanti. Urgente necessità di ridurre la dipendenza dal petrolio con prospettive di crescita a medio termine indebolire in modo significativo a causa del crollo dei prezzi del petrolio, la necessità di ridurre la dipendenza dal petrolio è diventata ancora più critica. Il modello di crescita attuale basato sulla redistribuzione delle risorse da parte del governo non è più sostenibile, dato il ridimensionamento fiscale e una forza lavoro in rapida crescita. Alla luce delle pressioni di bilancio, il settore pubblico non sarà in grado di assorbire tutti i nuovi entranti nel mercato del lavoro. Quindi, un approfondimento delle riforme strutturali è essenziale per promuovere la diversificazione e la crescita del settore non petrolifero, al fine di creare posti di lavoro per la crescente forza lavoro 3. creazione di occupazione e la crescita nei paesi esportatori di petrolio nella regione avrà anche importanti ricadute positive per il commercio partner, che beneficeranno di maggiore commercio e le rimesse. priorità di riforma includono ulteriori miglioramenti del contesto imprenditoriale, la riduzione del divario salariale del settore pubblico e privato, e l'istruzione e le competenze diventando sempre più allineato alle esigenze del mercato. La privatizzazione delle imprese statali sarebbe aumentare la produttività e efficiencyOman e l'Arabia Saudita, per esempio, hanno indicato l'intenzione di privatizzare beni dello Stato selezionati. Irans dividendo di crescita post-sanzioni, nel frattempo, dipende in modo cruciale l'attuazione delle riforme interne tanto necessarie. Nei paesi in conflitto (Iraq, Libia, Yemen), migliorando la sicurezza è un requisito fondamentale per un ulteriore sviluppo e di diversificazione (riquadro 1). 1 Vedi FMI (di prossima pubblicazione) Imparare a vivere con olio Più economico, e il FMI (2015) riforme della politica fiscale nei Paesi GCC: ora e come 2 Per maggiori dettagli sugli effetti economici di allentamento delle sanzioni contro l'Iran, vedere l'ottobre 2015 REO. 3 Per maggiori dettagli sulla diversificazione nel GCC, vedere Cherif, R. F. Hasanov, e M. Zhu (2016) Rompere l'incantesimo olio: il percorso del Golfo Falcons alla diversificazione. Paesi MENAP Oil-Importazione: ripresa economica graduale ma irregolare Dopo quattro anni di stagnazione, l'attività economica in importatori di petrolio MENAP sta cominciando a rafforzare, sia pure gradualmente e in modo non uniforme. La crescita è passata dal 3 per cento nel 201.114-3 per cento nel 2015 e dovrebbe rimanere intorno a tale livello nel 201617. i prezzi del petrolio più bassi, meno drenaggio fiscale, e migliorato la fiducia a causa di progressi recenti riforme stanno sostenendo questo recupero. Eppure, le interruzioni di sicurezza e tensioni sociali persistono, e spillover negativi da conflictsincluding pressioni economiche regionali da refugeesand di hosting, più recentemente, rallentamenti nel GCC, filtrate le prospettive. La riforma dei sussidi energetici generalizzate hanno contribuito a stabilizzare il debito pubblico e preservare la stabilità macroeconomica, e il miglioramento delle reti di sicurezza mirate hanno contribuito a proteggere le persone vulnerabili. Tuttavia, il risanamento di bilancio supplementare è ancora necessaria per mettere il debito pubblico saldamente su un percorso sostenibile e ricostruire i buffer dei dati. In alcuni casi, una maggiore flessibilità dei tassi di cambio potrebbe anche contribuire a ridurre le vulnerabilità e migliorare la competitività. riforme strutturali nel mondo degli affari, del lavoro e dei mercati finanziari, e il commercio sono fondamentali per incrementare le prospettive economiche, il miglioramento degli standard di vita, e la creazione di posti di lavoro tanto necessari intensificato-up. Versione PDF reale crescita del PIL, 2014-17 Fonte: Autorità nazionali ed elaborazioni degli esperti del FMI 1 Paesi in conflitto includono Iraq, Libia e Yemen. I dati per la Siria non sono disponibili. Attività economica Trending Fino Dall'inizio della transizioni politiche nel 2011, gli importatori di petrolio MENAP hanno lottato per soddisfare le esigenze di pubblici gli standard di vita più elevati e un migliore accesso alle opportunità di business e posti di lavoro. Le recenti riforme hanno contribuito a preservare la stabilità macroeconomica. Eppure, la disoccupazione rimane elevata al 10 per cento, soprattutto tra i giovani (25 per cento). Così, il rafforzamento della crescita economica e rendendo più inclusiva rimane una priorità. La recente ripresa dell'attività economica in alcuni paesi è un inizio. La crescita media del 3 per cento nel 2015, rispetto al 3 per cento rispetto 201114 (Figura 7). Prezzi più bassi del petrolio, meno resistenza da consolidamento fiscale, e una maggiore fiducia a causa di progressi nelle riforme reformsincluding recenti per ridurre il deficit di bilancio e migliorare il contesto imprenditoriale (Marocco, Pakistan) hanno sostenuto la ripresa, aiutando a contrastare l'impatto negativo dell'aumento dei rischi per la sicurezza e ricadute da conflictsincluding grandi afflussi di rifugiati regionali (riquadro 1) e disruptionsas commerciali così come un rallentamento della crescita nei partner commerciali esportatori di petrolio (il GCC). In 201.617, la crescita dovrebbe rimanere, in media, nei pressi di 4 per cento. La crescita degli investimenti sta gradualmente rafforzando, soprattutto perché le riforme sovvenzione recenti e dei prezzi del petrolio più bassi sono aumentati spazio per investimenti pubblici in infrastrutture. Il consumo è in costante aumento, sostenuto principalmente da banconote di grosso taglio dei salari del settore pubblico. I risparmi derivanti dal petrolio inferiore pricesfollowing riforme sussidio energetico, la maggior parte dei paesi ora passano attraverso variazioni dei prezzi globali del petrolio a prezzi interni al dettaglio del carburante (Figura 8) sono anche sostenendo i consumi, compensando il rallentamento rimesse dovute a flussi più bassi e apprezzamento della valuta rispetto all'euro. rischi per la sicurezza continuo e spillover da conflitti, nel frattempo, ancora pesano sulla domanda interna. Il pick-up dell'attività economica sta procedendo in modo non uniforme. Nel 2015, le esportazioni Mauritanias rallentato a causa di abbassare i prezzi del minerale di ferro e più debole domanda proveniente dalla Cina. In Tunisia, le minacce alla sicurezza accresciute ostacolato la fiducia e il turismo. Spillover da Syrias conflitto male fiducia in Giordania e aggravate le difficoltà in Libano dall'impasse politica interna e la mancanza di riforme strutturali. In Egitto, la crescita è frenata dalle preoccupazioni per la sicurezza e l'aumento delle vulnerabilità esterne (vedi sotto). L'attività economica è prevista anche a rallentare in Marocco, che riflette la produzione agricola più bassa. posizioni esterne stanno indebolendo a causa del rallentamento delle esportazioni e delle rimesse, ma sono supportati da fatture di importazione di energia più bassi. Le esportazioni di beni sono decliningmainly alla zona euro e la Cina (35 per cento e il 5 per cento delle esportazioni regioni, rispettivamente) (Figura 9). In un contesto di domanda stabile dalle regioni principali mercati di esportazione, questo riflette l'erosione di competitività dei costi (evidenziato da apprezzare tassi di cambio reali), che, insieme a problemi di sicurezza intensificate, ha anche ridotto le entrate turistiche della zona euro. rimesse calo aggiungono a queste pressioni. Nel 2016, il disavanzo delle partite correnti regioni dovrebbe rimanere invariato per il terzo anno consecutivo (al 4 per cento del PIL). Eppure il calo delle importazioni (principalmente prodotti energetici), sostenuta da flussi finanziari stabili, è impostato per aumentare la copertura di riserva entro il 1 ° mese di importazioni a 6. In alcuni casi, la copertura di riserva internazionale è molto bassa. In Egitto, in cui il conto corrente peggiora da quasi equilibrio nel 2014 ad una previsione di 5 per cento del PIL nel 2016, la copertura di riserva è a 3 mesi di importazioni. In questo contesto, il deprezzamento della moneta, del 13 per cento nei confronti del dollaro Stati Uniti nel marzo 2016, è uno sviluppo positivo. In Sudan, un accesso limitato al finanziamento esterno e de-rischiando dalle banche internazionali hanno complicato la regolazione politica e mantenuto riserve internazionali bassa. Forte calo inflazione Proseguendo un forte calo che ha avuto inizio a metà del 2014, l'inflazione dovrebbe scendere al 6 per cento questo yearâ 1 punto percentuale calo rispetto allo scorso anno e un calo di 3 punti percentuali dal 2014. Tra gli altri fattori, una riduzione dei prezzi alimentari e dell'energia ( dove pass-through è stato permesso) e apprezzamento della valuta nei confronti delle principali partnersChina importazione e la zona euro (il 15 e il 25 per cento delle importazioni, rispettivamente) sono i principali driver. Continua sussidio energetico fase-out (anche in energia elettrica), monetizzazione del deficit fiscale, e, in alcuni casi, deprezzamento del cambio impediscono un declino più veloce dell'inflazione. Rischi al ribasso dominano l'outlook economico è soggetto a significativi rischi al ribasso. Un peggioramento delle condizioni di sicurezza o le tensioni sociali, la riforma stanchezza, o un aumento spillover da conflitti regionali potrebbero far deragliare l'attuazione delle politiche e indebolire l'attività economica. rischi esterni al ribasso sono inoltre aumentati dallo scorso ottobre. Più stretto e più volatili conditionsarising finanziario globale dal movimento del tasso di interesse degli Stati Uniti e recenti turbolenze marketscould finanziaria globale aumentare gli oneri finanziari esterni, alimentata nel tassi di interesse interni, e l'afflusso di capitali lenti. una crescita più debole in Cina potrebbe ridurre finanziamento delle infrastrutture (Egitto, Pakistan) e mettere ulteriore pressione sugli merce pricesweakening riserve internazionali in esportatori di materie prime (in particolare Mauritania). una crescita più debole nel GCC potrebbe smorzare le rimesse, turismo, esportazioni, investimenti e sostegno finanziario ufficiale. una crescita più debole nella zona euro Andor mercati emergenti avrebbe effetti simili. Al rialzo, un più rapido miglioramento della fiducia nazionale in risposta alle riforme in atto può sostenere la crescita. Posizioni di bilancio Migliorare Eppure ancora vulnerabile sforzi fiscali concertati. insieme con i prezzi del petrolio più bassi, hanno ridotto deficit fiscali. Il deficit medio regioni dovrebbe scendere al 6 per cento del PIL nel 2016 da un picco del 2013 il 9 per cento. Tale miglioramento è dovuto principalmente alla riforma delle sovvenzioni (Figura 10). Dove le riforme sono ancora da completare (Egitto, Sudan, Tunisia), bassi prezzi del petrolio hanno ridotto le bollette sussidio energetico. In alcuni casi, bassi prezzi del petrolio hanno anche migliorato i bilanci delle imprese statali (SOE) soprattutto nel settore dell'elettricità (Giordania, Pakistan) riducendo la loro indebitamento verso il sistema bancario e gli arretrati. Per abbassare l'impatto negativo del consolidamento fiscale sulla crescita e stimolare la creazione di posti di lavoro, alcuni risparmi da sussidi energetici inferiori vengono incanalati verso le infrastrutture, la sanità, e spesa per l'istruzione, così come mirati di assistenza sociale e salariale bollette (Egitto, Marocco, Pakistan, Tunisia ). In un contesto di alte pressioni di spesa e rischi al ribasso per la crescita, mantenendo il progresso con il consolidamento fiscale è una sfida. pressioni di spesa stanno montando con la necessità di affrontare le tensioni sociali e l'aumento dei costi dei servizi pubblici di base, in parte a causa di un numero crescente di profughi (Giordania, Libano). Le entrate fiscali sono affetti da minori ricavi ad valorem fiscali per i carburanti (Giordania) e la raccolta deboli. Quest'anno, i ricavi sono attesi a salire con l'eliminazione delle esenzioni (Pakistan), una riduzione delle scappatoie fiscali, riforma delle imposte sul reddito (Giordania), accise più elevate, e l'amministrazione rafforzata. Molte di queste riforme ricavi, tuttavia, sono ancora da attuare e shock inattesi o minore crescita potrebbe compromettere questi sforzi. L'assistenza finanziaria da parte di paesi del CCG si aspetta anche di rallentare, in linea con le loro economie. Nonostante la recente stabilizzazione, gli indici di indebitamento pubblici rimangono elevati, in particolare in Egitto, Giordania e Libano, dove si va tra il 90 e il 145 per cento del PIL (Figura 11). Questi grandi rapporti minano la fiducia degli investitori, in particolare in un ambiente globale volatilità dei mercati finanziari, aumentare i costi del servizio del debito e le esigenze di finanziamento. Elevate concentrazioni di settore pubblico prestito, mercati finanziari più profondi assenti, potrebbero comportare rischi per la stabilità del settore bancario, che è rimasto liquido, capitalizzati, e redditizio, nonostante un recente aumento delle sofferenze derivanti dalla debolezza dell'attività economica. Per mettere il debito su un percorso sostenibile, è necessario un risanamento di bilancio continuativo. misure di entrate destinate ai segmenti di reddito più elevati della popolazione e più efficiente collectionsuch fiscale come trasferirsi in un anticipo systemcan consolidamento fiscale basato sulla tecnologia con un minore impatto sulla crescita di misure di spesa. I prezzi bassi del petrolio offrono l'opportunità di completare il budget riforme sovvenzione energia e ridurre le perdite di energia SOE avanzando prezzi automatico. L'attuale contesto socio-politico rende contrazione massa salariale pubblica di grandi difficoltà, ma potrebbero essere contenuta attraverso riforme della pubblica amministrazione e delle pensioni che le risorse libere per i servizi di base e le infrastrutture, stimolando la crescita del settore privato e la creazione di più volte le opportunità di lavoro che si possono trovare nel pubblico settore. Migliorata la gestione finanziaria può aumentare l'efficienza. Dove le vulnerabilità sono alti, guadagni fiscali devono essere salvati per costruire buffer contro futuri shock avversi. Dove buffer sono già forte, una parte dei guadagni potrebbe essere usato per aumentare la spesa a favore della crescita, che sarebbe anche creare posti di lavoro. Una maggiore flessibilità del tasso di cambio avrebbe sostenuto risanamento dei conti pubblici da parte assorbendo shock esterni e migliorerebbe le posizioni esterne rafforzando la competitività. Creazione di occupazione e l'innalzamento degli standard di vita oltre la stabilità macroeconomica, molto più alto, e più inclusiva, la crescita economica è necessaria per creare posti di lavoro e migliorare gli standard di vita. le riforme strutturali mirate sono la chiave per stimolare la crescita 1. Il costo di fare business, così come sul lato dell'offerta bottleneckswhich trattenere productivitycan essere ridotta attraverso una migliore tutela dei diritti degli investitori, infrastrutture di qualità più efficienti e meglio, e la riforma della regolamentazione. Aumentare l'efficienza del mercato del lavoro e la congruenza di istruzione alle esigenze del settore privato sono entrambi fondamentali per ridurre la disoccupazione e aumentare la produttività dei lavoratori. Maggiore copertura delle agenzie di credito faciliterebbe l'accesso ai finanziamenti. E una maggiore apertura commerciale può consentire ai paesi di aderire catene di fornitura globale di produzione di posti di lavoro. PDF versione Box 1. Una tabella di marcia per i Paesi per uscire dalla Conflitti di sicurezza 1. Una tabella di marcia per i paesi ad emergere dai conflitti violenti conflitti continuano a battere la regione MENAP. Il loro costo umanitario è immenso. Le Nazioni Unite (ONU) stima che il conflitto in Siria da solo ha ucciso fino a 250.000 persone, con molti altri milioni di sfollati. Tra ottobre 2015 e marzo 2016, più di 600.000 persone sono fuggiti dal paese, portando il numero totale di profughi siriani a quasi 5 milioni. Nello stesso periodo, gli attori non statali violente effettuate più di 30 attacchi contro i civili nella regione (al di fuori della Siria), uccidendo più di 800 persone e ferendone altre centinaia. Questi gruppi sono stati anche responsabili di attacchi in tutto il mondo. I costi di massa in Iraq, Libia, Siria e Yemen continuano a montare. violenza intensa ha causato una scarsità di cibo e altre necessità, le infrastrutture e le istituzioni danneggiate, fatto salire l'inflazione, ferito il risparmio, e peggiorato le posizioni di bilancio ed esterni. L'impatto economico è stato considerevole. A causa del conflitto prolungato, il PIL Syrias oggi è meno della metà di quello che era prima della guerra, mentre Yemens PIL reale pro capite si stima sia contratta di oltre il 40 per cento dal 2010. Con limitare e deviando risorse da tanto necessaria spesa e trasferimenti sociali, nonché da spese in conto capitale, i conflitti minano le prospettive economiche paesi. Altri paesi della regione hanno subito ricadute significative. Il compito di ospitare grandi popolazioni di rifugiati ha messo un'enorme pressione sui bilanci pubblici, infrastrutture pubbliche e servizi. la sicurezza è peggiorata e la fiducia hanno anche pesato sul commercio, gli investimenti e il turismo, l'indebolimento della crescita. La Banca Mondiale stima che il conflitto in Siria ha abbassato la crescita del PIL reale Lebanons di quasi 3 punti percentuali ogni anno da quando è iniziato, e che l'aggravarsi della crisi in Siria e in Iraq nel 2015 ha avuto anche un impatto negativo sulla crescita economica in Giordania. I conflitti continuano a diminuire la volontà dei paesi della regione a intraprendere necessario, anche se politicamente difficile, le riforme economiche. I paesi della regione sono state adattando alla loro situazione in un certo numero di modi. Ad esempio, i commercianti libanesi che hanno sofferto un calo della domanda dalla Siria hanno poi trovato nuovi mercati di esportazione. In collaborazione con le Nazioni Unite e altre agenzie di soccorso, paesi che ospitano rifugiati hanno sviluppato piani per rispondere ai bisogni dei rifugiati e delle comunità di accoglienza, ad esempio attraverso la fornitura di sussidi di lavoro temporaneo, ampliando l'iscrizione dei rifugiati in scuola, sostegno alle autorità locali di fornire i servizi pubblici, e vari progetti di infrastrutture. 1 Dati i costi di montaggio dei conflitti, la comunità internazionale ha bisogno di scalare e coordinare meglio il suo sostegno. Oltre all'assistenza umanitaria, l'assistenza allo sviluppo dovrebbe comportare sostegno a lungo termine per la ricostruzione delle infrastrutture nei paesi in conflitto, e per rafforzare la resilienza in tutta la regione. Ci sono grandi esigenze di finanziamento, con i paesi ospitanti che richiedono un finanziamento supplementare per finanziare progetti relative alla crisi. Le agenzie umanitarie, nel frattempo, sono affetti da lacune di finanziamento. La comunità internazionale ha cominciato a riconoscere queste esigenze. Il febbraio 2016 London Sostenere la Siria e la conferenza Regione, per esempio, ha portato a impegni a rafforzare il sostegno finanziario per i rifugiati e le comunità ospitanti. Ora è fondamentale che queste promesse si traducano in supporto on-the-ground in modo tempestivo ed efficace. 1 Rother e altri (di prossima pubblicazione) L'impatto economico dei conflitti in Medio Oriente e Nord Africa Regione: Effetti macroeconomici, implicazioni politiche, e il ruolo del FMI. MENAP Regione: gli indicatori economici selezionati, 200017 versione PDF Fonti: Autorità nazionali ed elaborazioni degli esperti del FMI e proiezioni. 1 201117 dati escludono Siria. Note: i dati si riferiscono all'anno fiscale per i seguenti paesi: Afghanistan (marzo 21March 20) fino al 2011, e nel dicembre 21 dicembre 20, successivamente, l'Iran (marzo 21March 20), e l'Egitto e il Pakistan (JulyJune). MENAP esportatori di petrolio: Algeria, Bahrain, Iran, Iraq, Kuwait, Libia, Oman, Qatar, Arabia Saudita, Emirati Arabi Uniti, e Yemen. Paesi GCC: Bahrain, Kuwait, Oman, Qatar, Arabia Saudita e Emirati Arabi Uniti. esportatori di petrolio non-GCC: Algeria, Iran, Iraq, Libia, e Yemen. MENAP importatori di petrolio: l'Afghanistan, Gibuti, Egitto, Giordania, Libano, Mauritania, Marocco, Pakistan, Sudan, Siria, e Tunisia. Mondo arabo: Algeria, Bahrain, Djibouti, Egitto, Iraq, Giordania, Kuwait, Libano, Libia, Mauritania, Marocco, Oman, Qatar, Arabia Saudita, Sudan, Siria, Tunisia, Emirati Arabi Uniti e Yemen. Caucasus and Central Asia: Battered by External Shocks Economic growth has slowed to a two-decade low in the Caucasus and Central Asia (CCA) region, owing to the large and sustained decline in commodity prices, wide-ranging spillovers from Russias recession, and the slowdown and rebalancing of Chinas economy. Fiscal and external balances have deteriorated and financing costs have risen. Although currency weakening and fiscal easing have helped to mitigate the impact of these shocks, inflation and financial sector vulnerabilities have increased, in some cases exacerbated by policy uncertainty. Strengthening macroeconomic policy frameworks and financial sector supervision is essential to maintain stability in these challenging circumstances. Fiscal policy should strike a balance, depending on the size of buffers and available financing, between supporting economic activity in the near term and ensuring debt sustainability over the medium term. Intensifying structural reforms would facilitate the adjustment by boosting medium-term economic prospects, improving competitiveness, and creating jobs. PDF version Sharp Economic Downturn The external environment has continued to deteriorate since October 2015 from an already challenging position. Oil prices are projected to average around 35 a barrel in 2016, 16 below the 2015 average. Russias economy is expected to contract further this year, by about 1 percent, reducing trade, remittances, and investment to the region. And Chinas slowdown is expected to weaken external demand and commodity prices further. As a result of these external shocks, growth in the CCA region is projected to decline to 1.2 percent in 2016a two-decade lowand recover only modestly in 2017 ( Figure 1 ). With the shocks expected to persist, the medium-term outlook has also weakened significantly, with average growth for 2017-21 projected at 3.7 percent, well below the growth of 8.3 percent in 2000-14. In oil exporters, growth is projected to decline to 1.1 percent this year, from 3.2 percent in 2015, because of declining oil production and public investment, softening private demandin part, reflecting weakening confidenceand increased exchange rate and monetary policy uncertainty. In oil importers, growth is projected at 2.6 percent, down from 3 percent in 2015. The positive impact of lower oil prices on economic activity has been limited because domestic fuel prices have declined only modestly (some 20 percent since 2014), owing to low competition and currency depreciation. Any boost to consumption has been partially offset by declining remittances from Russia (an important source of income in Armenia, the Kyrgyz Republic, and Tajikistan, where remittances ranged between 9 and 32 percent of GDP in 2015). Lower exports to Russia and weaker direct investment from Russia, as well as subdued demand (mainly from China) and prices for key non-oil commodity exports (copper, aluminum, cotton) are also weighing on the outlook. Risks Tilted to the Downside Risks to the outlook stem mostly from a further deterioration of the external environment, as well as the domestic banking system. A further weakening of oil prices would affect oil exporters directly, and oil importers through its impact on Russias economy, the value of the Russian ruble, and spillovers through trade and remittances. Lower oil prices could also reduce investment in hydrocarbons, which drive medium-term growth prospects in oil exporters. A deeper slowdown in China would also reduce external demand, both directly, as the region has seen its share of exports to China increase by about 10 percentage points of total exports since 2005, and indirectly, through other commodity prices and investor confidence. Domestic risks mainly relate to the vulnerability of banks to further currency depreciation. Capital buffers have helped absorb the impact of the recent macroeconomic shocks so far. In countries with high vulnerabilities and weak supervision, risks to financial stability may materialize if economic conditions continue to deteriorate. Currencies under Pressure All countries have adjusted their currencies since 2014, five of them by at least 30 percent as of February 2016. This has helped mitigate the effects of the external shocks and limit foreign exchange reserve losses reserves remain above 3 months of imports in all countries except Tajikistan, where coverage is about 1 months of imports. Georgia, the Kyrgyz Republic, and, more recently, Kazakhstan have allowed considerable exchange rate flexibility. Others have opted for managing their currencies more tightly. Azerbaijan has maintained a narrow band after large devaluations in 2015. Tajikistan, Turkmenistan, and Uzbekistan have intervened heavily and implemented administrative controls. The exchange rate in Armenia has remained stable, supported by periodic interventions. Despite the currency adjustment in 2015, real effective exchange rates have appreciated in Armenia, Turkmenistan, and Uzbekistan. Currencies remain under pressure as foreign exchange earnings have been declining, with parallel market spreads rising in countries with administrative controls (especially in Uzbekistan). External Balances Adjusting External balances are adjusting in response to the external shocks and currency depreciations. In oil exporters, the combined current account deficit is projected to widen to 4 percent of GDP this year, from 2.7 percent last year, mainly due to the sharp drop in oil export revenues, with only a partial offset from import contraction of 15 percent of GDP. In oil importers, the current account deficit is set to remain at a rather high 9.6 percent of GDP this year. Lower remittances and exports (including of non-oil commodities) offset reductions in oil import bills and non-oil imports, due to weakening domestic economic activity and currency depreciation ( Figure 2 ). Across the region, import compression has been largest where currencies depreciated the most. Stronger Policy Frameworks Needed Monetary policy is expected to remain tight as currency depreciations have heightened inflationary pressures, especially in countries where inflation has been historically higher (Figure 3). In Azerbaijan and Kazakhstan, after sizable depreciations, inflation has reached double digits for the first time in more than 15 years. In oil importers, where currency depreciations have been smaller, lower fuel and food prices, along with weak domestic demand, have helped contain inflationary pressures. In Armenia and the Kyrgyz Republic, average inflation is projected to decline in 2016. Since all central banks in the region have price stability as their main policy objective, this environment illustrates the importance of modernizing exchange rate and monetary policy frameworks. An effective interest rate instrument is needed to replace the exchange rate as the nominal anchor. To this end, it is important to enhance the independence and institutional capacity of central banks, improve transparency and accountability, and strengthen communication on policy actions. Financial Sector Risks Elevated The highly dollarized bank balance sheets are likely to continue to weaken, at a pace augmented in some cases by bad loans from previous crises. Liquidity is declining, largely because of slowing foreign currency earnings and capital flight, exacerbated by increasing deposit dollarization. Credit risks are on the rise, as creditworthiness of unhedged borrowers declines because of slower growth and weaker currencies. With economic activity weakening, private sector credit will continue to soften ( Figure 4 ). Bank profitability is also projected to decline further. The number of loss-making and undercapitalized banks has increased, leading to mergers andor closures in a number of countries (Azerbaijan, Kazakhstan). Country authorities have taken some measures in response, but more is needed to minimize the risks to financial stability. Some countries have changed capital adequacy and net open position requirements, and increased required reserves for foreign currency deposits. It is also essential to enhance financial surveillance through intensified monitoring of liquidity risks and regular stresstesting, as well as strengthen supervision, and macroprudential and crisis management policies. Forbearance should be avoided. Ensuring Fiscal Sustainability While Supporting Growth To mitigate the impact of the shocks, most CCA countries allowed their fiscal deficits to widen last year, which helped support economic activity. This year, with the shocks continuing, buffers declining, and financing costs edging up, some countries have started to consolidate their fiscal positions, andor rationalize high levels of public investment, to help ensure fiscal sustainability. Other countries are continuing to allow the ir fiscal deficits to widen in support of growth ( Figure 5 ). In oil exporters, the fiscal deficit is anticipated to widen by 1.7 percentage points of GDP to 4.9 percent in 2016, while in oil importers, it is projected to reach 4.9 percent of GDP, 1.4 percentage points higher than 2015. With oil prices likely to remain low and debt projected to rise (especially in the Kyrgyz Republic and Tajikistan). countries need to start fiscal consolidation as soon as cyclical conditions allow. Countries with larger fiscal buffers can choose a slower pace of consolidation. Fiscal consolidation should avoid expenditure cuts that harm mediumterm growth prospects, while safeguarding targeted social spending. Broadening the tax base and diversifying revenues would help reduce public sector exposure to commodity terms-of-trade shocks. Some countries have announced privatization plans, which, if implemented, should lead to much-needed revenue gains. Promoting Private Sector-Led Growth The recent external shocks have increased the urgency of unlocking the regions significant growth potential by diversifying away from commodities and reducing the reliance on remittances. Living standards, as measured by GDP per capita, doubled over the past 12 years, largely owing to booming revenues from commodity exports and remittances. Now, with declines in commodity prices and remittances, it would take almost 25 years for living standards to double again. The region would lag behind other emerging market economies, unless structural reforms are enacted and accelerated. The World Economic Forums 201516 Global Competitiveness Report shows that Kazakhstan and all CCA oil importers made some progress in improving their business competitiveness last year. Yet, to foster vibrant market economies and boost economic prospects, countries need to take bolder steps to further improve the business environment, raise the quality of education, strengthen governance, and increase access to finance. This would foster private entrepreneurship, create much-needed jobs, and alleviate poverty, while improving confidence in a testing economic environment. CCA Region: Selected Economic Indicators, 200017 PDF version Sources: National authorities and IMF staff calculations and projections. CCA oil and gas exporters: Azerbaijan, Kazakhstan, Turkmenistan, and Uzbekistan. CCA oil and gas importers: Armenia, Georgia, the Kyrgyz Republic, and Tajikistan. Statistical Appendix PDF version The IMFs Middle East and Central Asia Department (MCD) countries and territories comprise Afghanistan, Algeria, Armenia, Azerbaijan, Bahrain, Djibouti, Egypt, Georgia, Iran, Iraq, Jordan, Kazakhstan, Kuwait, the Kyrgyz Republic, Lebanon, Libya, Mauritania, Morocco, Oman, Pakistan, Qatar, Saudi Arabia, Somalia, Sudan, Syria, Tajikistan, Tunisia, Turkmenistan, the United Arab Emirates, Uzbekistan, the West Bank and Gaza, and Yemen. The following statistical appendix tables contain data for 31 MCD countries. Data revisions reflect changes in methodology andor revisions provided by country authorities. A number of assumptions have been adopted for the projections presented in the Regional Economic Outlook Update: Middle East and Central Asia . It has been assumed that established policies of national authorities will be maintained that the price of oil 1 will average US34.8 a barrel in 2016 and US41.0 a barrel in 2017 and that the six-month London interbank offered rate (LIBOR) on U. S. dollar deposits will average 0.9 percent in 2016 and 1.5 percent in 2017. These are, of course, working hypotheses rather than forecasts, and the uncertainties surrounding them add to the margin of error that would in any event be involved in the projections. The 2016 and 2017 data in the figures and tables are projections. These projections are based on statistical information available through late March 2016. Somalia is excluded from all regional aggregates due to a lack of reliable data. 2011 data for Sudan exclude South Sudan after July 9 data for 2012 onward pertain to the current Sudan. All data for Syria are excluded for 2011 onward due to the uncertain political situation. All data refer to the calendar years, except for the following countries, which refer to the fiscal years: Afghanistan (March 21March 20 until 2011, and December 21December 20 thereafter), Iran (March 21March 20), Qatar (AprilMarch), and Egypt and Pakistan (JulyJune) except inflation. Data in Tables 7 and 8 relate to the calendar year for all aggregates and countries, except for Iran, for which the Iranian calendar year (beginning on March 21) is used. Data for West Bank and Gaza are included in all tables except in 36, 8, 10, 13, and 14. In Tables 3, 6, 13, and 14, oil includes gas, which is also an important resource in several countries. REO aggregates are constructed using a variety of weights as appropriate to the series: - Composites for data relating to the domestic economy (Tables 1, 3, 78, and 1017), whether growth rates or ratios, are weighted by GDP valued at purchasing power parities (PPPs) as a share of total MCD or group GDP. Country group composites for the growth rates of broad money (Table 9) are weighted by GDP converted to U. S. dollars at market exchange rates (both GDP and exchange rates are averaged over the preceding three years) as a share of MCD or group GDP. - Composites relating to the external economy in nominal terms (Tables 1820 and 22) are sums of individual country data. Composites relating to external economy in percent of GDP (Tables 21 and 23) are weighted by GDP in U. S. dollars as a share of MCD or group GDP in U. S. dollars. - Composites in Tables 2, 4, and 5 are sums of the individual country data. The following conventions are used in this publication: - In tables, ellipsis points (. ) indicate not available, and 0 or 0.0 indicates zero or negligible. Minor discrepancies between sums of constituent figures and totals are due to rounding. -------------------- 1 Simple average prices of U. K Brent, Dubai, and West Texas Intermediate crude oil. Home Whats New Site Map Site Index About the IMF Research Countries News Events Videos Data and Statistics Publications Social Media Hub Copyright and Usage Privacy Policy How to Contact Us Jobs Glossary Scam Alert 1593158515761610 2001325991 Fran231ais 260852641235486 1056109110891089108210801081 Espa241olImportant Note: At McDonalds, we take great care to serve quality, great-tasting menu items to our customers each and every time they visit our restaurants. We understand that each of our customers has individual needs and considerations when choosing a place to eat or drink outside their home, especially those customers with food allergies. As part of our commitment to you, we provide the most current ingredient information available from our food suppliers for the eight most common allergens as identified by the U. S. Food and Drug Administration (eggs, dairy, wheat, soy, peanuts, tree nuts, fish and shellfish), so that our guests with food allergies can make informed food selections. However, we also want you to know that despite taking precautions, normal kitchen operations may involve some shared cooking and preparation areas, equipment and utensils, and the possibility exists for your food items to come in contact with other food products, including other allergens. We encourage our customers with food allergies or special dietary needs to visit mcdonalds for ingredient information, and to consult their doctor for questions regarding their diet. Due to the individualized nature of food allergies and food sensitivities, customers physicians may be best positioned to make recommendations for customers with food allergies and special dietary needs. If you have questions about our food, please reach out to us directly at mcdonaldscontact or 1- 800-244-6227. 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In addition, product formulations change periodically. You should expect some variation in the nutrient content of the products purchased in our restaurants. Beverage sizes may vary in your market. McDonalds USA does not certify or claim any of its US menu items as Halal, Kosher or meeting any other religious requirements. We do not promote any of our US menu items as vegetarian, vegan or gluten-free. The natural flavors that we use are derived from animal, plant, dairy or honey sources. Our fried menu items are cooked in a vegetable oil blend with citric acid added as a processing aid and dimethylpolysiloxane to reduce oil splatter when cooking. We are no longer adding TBHQ to our restaurant cooking oil, but as we transition to our new oil supply, some restaurants may have trace amounts of TBHQ in their cooking oil for a period of time. This information is correct as of February 2017, unless stated otherwise. 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